15年第2季业绩显示利润增长全面放缓，短期内资产质量的压力大幅上升
调整净利润预测，预期2015/16/17年净利润同比增长9.1/10.6/13.2;我们的利润预测大致符合市场预期
重庆农商行目前的估值水平位于0.76倍的15年预测市净率及4.93倍的15年预测市盈率，我们认为相比0.51倍-1.42倍的历史市净率区间及目前0.77倍的行业平均水平，估值不高资产质量或不再免受经济下行的影响在过去数季，港股上市中资银行资产质量出现恶化，而重庆农商行却能保持稳定的资产质量，不良额及/或不良率出现下跌，但这种情况已经改变，该行的资产质量迅速恶化，15年第2季的不良贷款环比上升19.4，不良率环比增加11个基点，同时15年上半年关注类贷款及逾期贷款分别环比上升19.1及72.5，反映资产质量在未来数月将持续承压。我们预期，重庆农商行2015/16/17年预测不良额将同比上升37.9/30.5/23.2。
基于新的假设调整净利润预测
我们上调了2015/16/17年预测净息差1个基点/1个基点/0个基点至3.11/3.00/2.94，以及提高2015/16/17年预测不良率5个基点/13个基点/20个基点至0.91/1.02/1.11，同时上调2015/16/17年预测信用成本8个基点/9个基点/7个基点至0.86/0.84/0.79。基于调整后的预测值，我们略为上调2015/16/17年预测净利润0.3/0.5/0.4，预期净利润将同比增长9.1/10.6/13.2。
催化剂及估值
宏观经济复苏早于预期，以及资产质量改善和剥离地方政府融资平台贷款的风险，将是正面的催化剂。为了反映资产质量恶化和利率市场化所带来的负面风险，我们将长期净资产收益率假设由原先的15.06下调至13.58。目标价由原先的7.36港元下调至6.11港元，这一目标价是基于0.97倍的目标市净率（原假设为1.13倍）以及15年5.20元人民币每股净资产的假设计算而得，较2015年10月7日收盘价存在27.3的上涨空间。维持买入评级。
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